Валютная политика. Виды и инструменты валютной политики

1. Сущность и виды валютной политики

Международная деятельность любого государства предполагает выработку определенных норм и принципов организации как внутреннего валютного рынка страны, так и ее поведения на мировых денежных рынках, участия в международных организациях.

Иными словами, каждая страна должна иметь валютную политику, показывающую приоритеты организации валютнокредитных отношений внутри страны и за ее пределами. По вопросу о сущности валютной политики в российской экономической литературе нет единого мнения.

В современном экономическом словаре валютная политика трактуется так.

Валютная политика — это составная часть экономической политики государства и внешнеэкономической политики, представляющая линию действий государства внутри и вне страны, производимую посредством воздействия на валюту, валютный курс, валютные операции. Она включает в себя валютное регулирование и контроль, а также международное сотрудничество (в том числе участие в международных финансовых организациях).

На наш взгляд, определение валютной политики может выглядеть следующим образом.

Валютная политика — совокупность государственных мероприятий, направленных на организацию внутреннего валютного рынка и определяющих принципы и нормы поведения страны в международных валютно-кредитных отношениях с целью достижения устойчивого макроэкономического роста.

Валютная политика страны формируется ее правительством, центральным банком, центральными финансовыми органами. В мировом масштабе валютная политика проводится международными валютнофинансовыми организациями (МВФ, МБРР и пр.).

Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством, под которым понимается совокупность правовых норм, регулирующих порядок совершения операций с национальной валютой и валютными ценностями в стране и за ее пределами, а также валютными соглашениями.

Валютная политика направлена на:

• поддержание стабильности курса национальной валюты;
• обеспечение функционирования органов валютного регулирования и валютного контроля;
• регламентацию международных расчетов;
• обеспечение желаемого взаимодействия страны с мировым валютным рынком.

Государство, проводя валютную политику, ставит стратегические и оперативные (тактические) цели.

Стратегическими целями являются обеспечение конвертируемости национальной валюты страны на основе устойчивого экономического роста, эффективное управление золотовалютными резервами, повышение конкурентоспособности национальных компаний на внутреннем и мировом рынках.

Конвертируемость валют связана со свободным переводом одной валюты в другую, возможностью обмена национальной валюты на валюту других стран не только на внутреннем, но и на мировом валютных рынках.

В документах МВФ дается понятие свободно используемой валюты — это валюта, которая широко используется для платежей по международным операциям, является предметом активной торговли на основных валютных рынках.Конвертируемости национальной валюты могут достигнуть только страны с высоким уровнем экономического развития, конкурентоспособной продукцией на мировом рынке, развитой банковской системой и достаточным объемом золотовалютных резервов.

Валютные резервы включают в себя официальные запасы иностранной валюты в центральном банке и финансовых органах страны либо в международных валютно-кредитных организациях. Они предназначаются преимущественно для международных расчетов, на случай непредвиденных ситуаций, а также для целей получения дохода и регулирования внутреннего валютного рынка. Наряду с валютными резервами формируется и золотой запас страны.

В рамках управления золотовалютными резервами государство осуществляет покупку более устойчивых валют, а продает нестабильные валюты. Валютные резервы и золотой запас страны обеспечивают международную валютную ликвидность — способность страны или группы стран обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами.

В рамках управления золотовалютными резервами государство осуществляет покупку более устойчивых валют, а продает нестабильные валюты. Данная валютная политика получила название — политика диверсификации валютных резервов.

Достижение стратегических целей основано на применении макроэкономических инструментов: регулирования платежного баланса, сдерживания инфляции, управления денежной массой и пр. Одним из основных инструментов обеспечения стратегических целей является проведение эффективной дисконтной политики.

Дисконтная политика (учетная) — изменение учетной ставки центрального банка, направленное на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса — с другой. Повышение учетной ставки центрального банка ведет к росту процента, который является ценой капитала. Капитал всегда перетекает в ту экономику, где его «больше ценят», т. е. туда, где выше процентные ставки.

Оперативная (или текущая) валютная политика направлена на решение краткосрочных задач путем текущего регулирования валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота. К оперативным (или тактическим) целям относится обеспечение устойчивости внутреннего валютного рынка, его четкой организации и контролируемости.

Тактические цели достигаются путем организации валютного регулирования и валютного контроля, обслуживания внешнего долга, стимулирования экспортно-импортных отраслей и пр.

Формой валютной политики, направленной на достижение оперативных (или тактических) целей, является девизная политика.

Девизная валютная политика — мероприятия государства по регулированию валютного курса путем покупки или продажи иностранной валюты.

Девизная валютная политика реализуется в двух направлениях. Первое — установление режима валютного курса для национальной валюты, второе — его регулирование с помощью различных инструментов. Инструментами девизной валютной политики являются:

1. валютные интервенции;
2. девальвация и ревальвация;
3. валютные ограничения.

Режим валютного курса определяется государством индивидуально, в рамках проводимой денежно-кредитной политики. Как уже было отмечено, выделяются фиксированный, плавающий и смешанный режимы валютных курсов.

Необходимо отметить, что в современных условиях на практике жестко фиксированные обменные курсы встречаются редко. Фиксированный курс может быть выгоден странам с равными уровнями экономического развития, параметрами инфляции и инструментами, выбранными для проведения денежно-кредитной политики. Обязательным условием выбора фиксированного валютного курса является наличие достаточного валютного резерва для его поддержания.

Плавающий валютный курс — свободное соотношение двух валют, складывающееся под воздействием ряда экономических факторов, влияющих на их спрос и предложение на рынке. Государство может при определенных обстоятельствах оказывать воздействие на плавающий валютный курс путем проведения валютных интервенций. Плавающий валютный курс обычно выбирают страны с развитой экономикой, обладающие резервными валютами, либо страны, испытывающие проблемы с накоплением валютных резервов.

Валютные интервенции осуществляются для регулирования курса национальной валюты в интересах государства. Под валютной интервенцией понимается разовое целенаправленное воздействие центрального банка страны на валютный рынок и валютный курс, осуществляемое путем купли-продажи банком крупных партий иностранной валюты. Интервенции осуществляются, как правило, за счет золотовалютных резервов государства, а в некоторых случаях за счет своповых соглашений, заключенных между центральными банками разных стран на определенный период.

Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе делятся на «чистое плавание» — без вмешательства центрального банка и «грязное плавание» — при активных интервенциях центрального банка на внутреннем валютном рынке страны.

Для определения обменного курса при плавающем валютном режиме часто используют паритет покупательной способности валют — расчетный обменный курс, при котором каждая валюта обладает абсолютно одинаковой покупательной способностью в стране.

В любом режиме валютный курс может устанавливаться с применением механизма валютного управления или валютной корзины.

Под валютным управлением понимается прикрепление национальной валюты к ведущей иностранной валюте («якорной»), строгое регулирование денежной эмиссии в зависимости от объема официальных резервов в этой валюте.

Валютная корзина — это определенный набор валют, по отношению к которому определяется средневзвешенный курс одной валюты. Кроме того, один из вариантов валютной политики предусматривает применение смешанного валютного курса, когда плавающий или фиксированный курсы устанавливаются в зависимости от вида проводимых операций, образуя компромиссные варианты, сочетающие в себе элементы обоих режимов валютных курсов, такие как оптимальное валютное пространство, целевые зоны, валютный коридор.

Оптимальное валютное пространство — поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами.

Целевые зоны — параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться.

В определенный период времени для стимулирования тех или иных направлений в экономике правительство может посчитать целесообразным использовать девальвацию национальной валюты (с целью расширения экспорта или экономического роста) или, наоборот, применять ревальвацию (для борьбы с инфляцией).

Девальвация представляет собой снижение курса национальной валюты по отношению к твердым валютам, международным счетным единицам. Девальвация может быть признана правительством страны официально, в законодательном порядке. При такой открытой девальвации правительство превращает ее в средство укрепления своей валюты путем изъятия из обращения части денежной массы или обмена обесценившихся денег. При скрытой девальвации происходит обесценение бумажных денег, но изъятие части денежной массы не производится.

Ревальвация — фактическое повышение курса национальной валюты к иностранным валютам. Рассчитать процент девальвации и ревальвации можно по формулам:

где, Д — размер девальвации; Р — размер ревальвации; Сс — старый курс; Сн — новый курс.

Девальвация национальной валюты приводит к расширению экспорта и снижению импорта товаров, сокращению экспорта капитала и инвестиций, уменьшению внешнего долга, выраженного в национальной валюте. Девальвация национальной валюты способствует проведению политики импортозамещения.

Ревальвация национальной валюты делает неэффективными экспортные операции, ведет к росту импорта, уменьшению объема национального производства и отраслей, которые занимаются экспортом товаров, и уменьшению бремени внешнего долга, номинированного в иностранной валюте.

Для повышения конкурентного преимущества товаров страны на внешнем рынке может использоваться валютный демпинг. Валютный демпинг — это экспортирование товаров по заниженным ценам и получение прибыли от девальвации валюты. Как и товарный демпинг, он относится к недобросовестной конкуренции.

Условиями проведения валютного демпинга являются:

• наличие на рынке несовершенной конкуренции;
• возможность разделения рынка на сегменты: внутренний и внешний.

Наличие разницы в показателях эластичности спроса на товар на рынках иностранных государств — за границей спрос на товар должен быть более эластичным, чем на национальном рынке.

Кроме того, режим валютного курса можно устанавливать путем введения валютного коридора, представляющего собой установление пределов колебаний национальной валюты к иностранным валютам.

Валютные ограничения применяются в случае, когда необходимо ограничить влияние структурных и конъюнктурных факторов на валютный курс и стабилизировать ситуацию на валютном рынке.

Валютные ограничения — это устанавливаемые в законодательном и административном порядке правила и нормы по ограничению операций с валютными ценностями. К ним относятся регулирование ввоза и вывоза валюты из страны, обязательная продажа части валютной выручки предприятиями-экспортерами, запрет свободной продажи иностранной валюты, государственный контроль над валютными операциями и пр.

Характеристика основных инструментов валютной политики дает основание для их деления на две категории: рыночные и нерыночные (командно-административные). Причем рыночные инструменты в свою очередь можно классифицировать как инструменты прямого воздействия и косвенные инструменты. Прямые рыночные инструменты включают в себя валютные интервенции и т. п.

К косвенным инструментам относятся инструменты денежно-кредитной, налоговой и бюджетной политики, которые не влияют напрямую на валютные отношения, но оказывают воздействие на изменение совокупной денежной массы в стране, уровень инфляции, платежеспособность участников рынка, соотношение экспорта и импорта и многое другое, что в конечном итоге приводит к изменению валютного курса и порядка проведения валютных операций.

Нерыночные инструменты предполагают прямое административное воздействие со стороны правительства и центрального банка. Оно может проявляться в применении валютных ограничений (от обязательной продажи валютной выручки до полного запрета валютных операций).

Таким образом, от валютной политики зависит место страны в мировом пространстве, поскольку оно во многом определяет темпы ее экономического развития.

2. Инструменты валютной политики

В условиях отсутствия собственной национальной валюты или в условиях валютной интеграции (создания валютного союза) страна не в состоянии осуществлять собственную кредитно-денежную и валютную политику. Любая региональная интеграция также накладывает свой отпечаток на проведение валютной политики. Кроме того, правительства стран вынуждены считаться с теми ограничениями и регламентациями, которые возникают в виду подписания ими соглашений с основным международным регулятором валютного рынка — с МВФ.

МВФ требует от стран-участниц при осуществлении валютной политики соблюдения принципов регулирования обменных курсов, в соответствии с которыми страна должна:

• избегать манипулирования валютными курсами в целях затруднения эффективного регулирования платежного баланса или получения конкурентных преимуществ над другими странамичленами (недопущение валютного демпинга);
• осуществлять интервенции на валютном рынке для поддержки валютных курсов, учитывая интересы своих торговых партнеров.

Валютную политику принято делить на текущую и структурную.

Текущая валютная политика представляет собой совокупность краткосрочных мер, направленных на оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, валютного рынка.

Структурная валютная политика — это совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе. Валютная политика напрямую связана с платежным балансом страны.

Вспомним, что платежный баланс — это систематическая запись итогов всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным миром в течение определенного периода времени, как правило года. Платежный баланс является важнейшим документом страны, по которому можно судить о ее активности в мировой экономике.

Платежный баланс составляется по принципу двойного счета, т. е. представляет собой двухстороннюю запись всех экономических сделок. К кредиту относятся те сделки, в результате которых происходит отток ценностей и приток валюты в страну (они записываются со знаком плюс). К дебету относятся те сделки, в результате которых страна расходует валюту в обмен на приобретаемые ценности (они записываются со знаком «–»). Принцип двойного счета предусматривает, что одна и та же сделка автоматически учитывается в платежном балансе дважды: один раз как кредит, а другой раз как дебет.

Платежный баланс страны — соотношение денежных платежей, поступающих в страну из-за границы, и всех ее платежей за границу в течение определенного периода времени (год, квартал, месяц). В платежном балансе находят стоимостное выражение все внешнеэкономические операции страны. В большинстве стран мира платежный баланс составляется по форме, рекомендованной Международным валютным фондом.

Различают: внешнеторговый баланс, баланс услуг и некоммерческих платежей и баланс движения капиталов и кредитов.

Активный платежный баланс — платежный баланс, в котором поступления превышают платежи. Активное сальдо платежного баланса способствует укреплению валютного положения страны.

Пассивный платежный баланс — платежный баланс, в котором платежи превышают поступления. Обычно пассивное сальдо платежного баланса покрывается за счет использования своих валютных резервов либо с помощью иностранных займов и кредитов или ввоза капитала.

Платежный баланс составляется в соответствии с рекомендациями МВФ и состоит из двух частей: счета текущих операций, в котором отражаются торговый баланс, баланс услуг и односторонних трансфертов, и счета движения капитала, в котором отражается движение краткосрочного и долгосрочного капитала.

Структура платежного баланса:

Кредит (+)	Дебет (–)
I. Счет текущих операций
1. Экспорт товаров	2. Импорт товаров
Сальдо баланса внешней торговли
3. Экспорт услуг	4. Импорт услуг
5. Чистые доходы от инвестиций
6. Чистые текущие трансферты
Сальдо баланса по текущим операциям
II. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами
7. Чистые капитальные трансферты
8. Получение долгосрочных и краткосрочных кредитов	9. Предоставление долгосрочных и краткосрочных кредитов
Сальдо баланса движения капитала
Сальдо баланса по текущим операциям и баланса движения капитала
III. Официальные резервы

Валютная политика и состояние платежного баланса напрямую зависят от выбора режима валютного курса. При наличии собственной национальной валюты использование фиксированного валютного курса подразумевает необходимость его поддержки и строгого ограничения колебаний под воздействием рыночных сил.

В условиях отрицательного сальдо платежного баланса может произойти истощение валютных резервов, необходимых для поддержания фиксированного курса. Использование свободно плавающего валютного курса не требует от национального регулятора вмешательства в функционирование валютного рынка и применения соответствующих инструментов его регулирования.

Однако даже в этом случае в реальности довольно редко государство полностью доверяет формирование уровня валютного курса стихийному рынку. Для осуществления валютной политики страна располагает определенным запасом инструментов. Все инструменты валютной политики можно поделить на две группы: административно-правовые и экономические.

К административно-правовым инструментам можно отнести определение порядка осуществления операций с валютой и валютными ценностями, валютный контроль и количественные ограничения, которые в свою очередь делятся, в зависимости от статей платежного баланса, на ограничения по текущим операциям и на ограничения, связанные с движением капитала.

Валютные ограничения — это один из инструментов валютной политики, представляющий собой законодательное или административное запрещение, регламентирование, лимитирование операций резидентов и нерезидентов с валютой и валютными ценностями. Основными целями применения валютных ограничений являются выравнивание платежного баланса страны, поддержание валютного курса и роста макроэкономических показателей, концентрация валютных ценностей в руках государства для решения текущих и стратегических задач. Валютные ограничения оказывают влияние на валютный курс, так как влияют на счет текущих операций или на счет движения капитала.

Если валютные ограничения есть по счету текущих операций, то говорят, что национальная валюта является неконвертируемой по текущим операциям. При наличии конвертируемости национальной валюты только по счету текущих операций национальная валюта является частично конвертируемой, а предложение иностранной валюты на валютном рынке определяется выручкой от экспорта товаров и услуг и односторонними трансфертами, спрос на валюту — импортом товаров и услуг и другими выплатами. В условиях отсутствия валютных ограничений говорят о полной конвертируемости валюты. В этом случае на спрос и предложение валюты начинает оказывать влияние счет движения капитала. В табл. 11 приведены формы валютных ограничений.

Таблица 1. Формы валютных ограничений

Валютные ограничения по текущим операциям	Валютные ограничения по операциям, связанным с движением капитала
	При пассивном сальдо	При активном сальдо
Регулирование коммерческих кредитов путем ограничения срока авансовых платежей по импорту или отсрочки платежа по экспорту	Лимитирование вывоза валюты и валютных ценностей	Запрет и регламентация привлечения резидентами иностранных финансовых активов и займов, включая обязательную конверсию привлеченных кредитов в иностранной валюте в национальную валюту
Обязательная продажа валютной выручки экспортеров центральному банку, включая установление объемов, сроков и порядка обязательной продажи	Ограничение участия национальных банков в предоставлении международных займов в иностранной валюте	Ограничение прямых и портфельных инвестиций нерезидентов
Ограничение покупки валюты для оплаты импорта, ограничения на форвардные покупки валюты, запрет или регламентация покупки валюты для оплаты определенной категории товаров и услуг	Ограничение покупки резидентов иностранной валюты для осуществления зарубежных инвестиций	Запрет на выплату процентов по банковским вкладам нерезидентов в национальной валюте или установление отрицательной процентной ставки по таким вкладам
Запрет оплаты импорта определенных товаров иностранной валютой и экспорта товаров за национальную валюту	Ограничение прямых и портфельных инвестиций резидентов	Обязательное депонирование банками на беспроцентном счете в центральном банке части или полной суммы средств, привлеченных во вклады от нерезидентов
Множественность валютных курсов	Принудительное изъятие иностранных ценных бумаг	Лимитирование ввоза нерезидентами национальной валюты
	Ограничение перевода за рубеж процентов и дивидендов по вкладам и инвестициям	Увеличение официальных золотовалютных резервов
	Полное или частичное прекращение погашения внешней задолженности или разрешение оплаты ее в национальной валюте и без права перевода за границу	Стимулирование вывоза капитала в целях создания второй экономики за рубежом

МВФ борется за снятие валютных ограничений на мировом валютном рынке. Так, VIII статья Соглашений МВФ гласит: «Ни одно государство-член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения фондом». На конец 2003 г. эту статью подписали 157 стран. С 1992 г. в России была введена частичная внутренняя конвертируемость рубля по экспортно-импортным операциям для резидентов.

Обмен рублей на иностранную валюту (и наоборот) для других целей осуществлялся с ограничениями, в том числе с разрешения Банка России. В 1996 г. Россия сняла ограничение с продажи экспортной выручки с 75 % до 10 %, а с 7 мая 2006 г. объем установлен на нулевом уровне, присоединившись к странам, подписавшим VIII статью Соглашений МВФ.

Для регулирования валютного курса используют различные экономические инструменты. Наиболее популярными среди них выступают валютные интервенции.

Валютные интервенции — это один из основных инструментов (методов) валютной политики, представляющий собой куплю-продажу центральным банком иностранной валюты в обмен на национальную валюту на валютном рынке. Цель валютных интервенций — изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. В условиях валютной интервенции валюта выступает товаром, а ее курс — ценой товара. Центральный банк становится активным участником валютного рынка.

Продавая иностранную валюту и покупая национальную, центральный банк увеличивает предложение иностранной валюты на валютном рынке и сокращает предложение национальной валюты, в результате начинает действовать закон предложения и цена (обменный курс) иностранной валюты снижается, национальная валюта укрепляется. Аналогично, когда центральный банк покупает иностранную валюту и продает национальную, предложение иностранной валюты на валютном рынке уменьшается и ее цена (обменный курс) возрастает, национальная валюта обесценивается.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам в долгосрочной перспективе, необходимо:

• наличие достаточного количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций;
• доверие участников рынка к политике центрального банка;
• изменение фундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.

Существует несколько видов валютной интервенции.

• Вербальная, или фиктивная, валютная интервенция. Слух о возможном проведении интервенции, который не оканчивается реальным выходом центрального банка на рынок. Тем не менее вербальная интервенция также оказывает воздействие на рынок, но если слух не подтверждается, то рынок возвращается на прежний уровень. Вербальная интервенция часто предшествует реальной валютной интервенции.
• Реальная валютная интервенция. При проведении центральным банком реальной интервенции обычно публикуется информация о том, сколько средств было потрачено на ее проведение.

Реальная валютная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или косвенной.

Прямая валютная интервенция имеет место, когда центральный банк проводит операцию открыто, от своего имени. В том случае если для двух стран снижение или повышение обменного курса представляет обоюдный интерес, то интервенция может проводиться совместно, при участии двух ЦБ.

Косвенная, или скрытая, валютная интервенция имеет место, когда центральный банк проводит операцию через уполномоченные банки, которые выходят на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ.

Скрытая интервенция — более распространенный вид интервенции. Она оказывает больший эффект из-за неожиданности проведения и временного непонимания трейдерами того, что происходит на рынке.

С точки зрения целей (направлений) выделяют:

• валютную интервенцию по рынку — интервенцию, направленную на ускорение изменения курса валюты в направлении уже наметившейся, но слабой тенденции его движения;
• валютную интервенцию против рынка — интервенцию, направленную на возврат курса к прежнему уровню, т. е. на инициирование движения курса национальной валюты против наметившейся тенденции.

Как правило, валютная интервенция занимает от двух до пяти часов. Наиболее сильные движения осуществляются в первые два-три часа, затем цена может продолжать расти по инерции, затем может произойти откат.

Валютные интервенции могут иметь неблагоприятные макроэкономические последствия с точки зрения изменения денежной массы (денежной базы). Операции, компенсирующие влияние валютных интервенций на денежную массу (денежную базу), называются стерилизацией, а валютная интервенция, не приводящая к изменению денежной массы (денежной базы), — стерилизованной интервенцией.

Стерилизация осуществляется центральными банками путем продажи или покупки ценных бумаг правительства на ту же сумму, что и валютная интервенция. Желаемые изменения в величине внутренних активов могут быть достигнуты с помощью традиционных методов денежно-кредитной политики — изменения учетной ставки, нормы обязательного резервирования. Стерилизация, как и валютная интервенция, является лишь временной мерой.

Так как центральный банк выступает кредитором в последней инстанции, он имеет возможность воздействовать на механизм установления процентной ставки в масштабе национальной экономики через установление своей процентной ставки (или ставки рефинансирования, ключевой ставки).

Для получения преимуществ в осуществлении экспортных операций может использоваться девальвация национальной валюты, то есть понижение ее стоимости. Для получения преимуществ в осуществлении импортных операций может использоваться ревальвация национальной валюты, то есть понижение ее стоимости.

Ставка рефинансирования также является инструментом валютной политики, направленной на воздействие на валютный курс через механизм движения капитала, и представляет собой размер процентов в годовом исчислении, подлежащий уплате центральному банку страны за кредиты, которые центральный банк предоставил кредитным организациям.

Повышение ставки стимулирует приток капитала в страну из-за рубежа и сдерживает отток национального капитала из страны, что в целом улучшает платежный баланс, повышает валютный курс. Понижение ставки ведет к оттоку капитала и уменьшает активное сальдо платежного баланс, ведет к понижению валютного курса. При этом необходимо понимать, что высокая процентная ставка негативно воздействует на бизнес, так как кредит становится дорогим.

Изменение ставки рефинансирования часто используют во время финансовой нестабильности и кризиса. Изменение ставки рефинансирования Банком России в период 2007–2015 гг. представлено в табл. 2.

В сентябре 2013 г. ставку, по которой Банк России выдает кредиты коммерческим банкам, стали называть ключевой. Изменение ключевой ставки Банком России в 2013–2018 гг. представлено в табл. 3.

Таблица 2. Изменение ставки рефинансирования Банком России в период валютного кризиса 2007–2014 гг.1

Период	19.06.2007– 03.02.2008	04.02.2008– 28.04.2008	29.04.2008– 09.06.2008	10.06.2008– 13.07.2008	14.07.2008– 11.11.2008	12.11.2008– 30.11. 2008
Ставка рефинансирования	10,0	10,25	10,5	10,75	11,0	12,0
Период	01.12.2008– 23.04. 2009	24.04.2009– 13.05.2009	14.05.2009– 04.06.2009	05.06.2009– 12.07.2009	13.07.2009– 09.08.2009	10.08. 2009– 14.09.2009
Ставка рефинансирования	13,0	12,5	12,0	11,5	11,0	10,75
Период	15.09.2009– 29.09.2009	30.09.2009– 30.10.2009	30.10.2009– 24.11.2009	25.11.2009– 27.12.2009	28.12.2009– 23.02.2010	24.02.2010– 28.03.2010
Ставка рефинансирования	10,5	10,0	9,5	9,0	8,75	8,5
Период	29.03.2010– 29.04.2010	30.04.2010– 31.05.2010	01.06.2011– 27.02.2011	28.02.2011– 02.05.2011	03.05.2011– 25.12.2011	26.12.2011– 14.09.2012
Ставка рефинансирования	8,25	8,0	7,75	8,0	8.25	8,0
Период	14.09.2012–31.12.2015
Ставка рефинансирования	8,25

Таблица 3. Изменение ключевой ставки Банком России в 2013–2018 гг.1

Период	13.09.2013– 2.03.2014	03.03.2013– 27.04.2014	28.04.2013– 27.07.2014	28.07.2013– 4.11.2014	05.11.2014– 12.12.2014	12.12.2014– 16.12.2014
Ключевая ставка	5,50	7,00	7,50	8,00	9,50	10,5
Период	16.12.2014– 01.02.2015	02.02.2015– 15.03.2015	16.03.2015– 04.05.2015	05.05.2015– 15.06.2015	16.06.2015– 02.08.2015	03.08.2015– 13.06.2016
Ключевая ставка	17,0	15,0	14,0	12,5	11,5	11,0
С 01.01.2016 значение ставки рефинансирования приравнено к значению ключевой ставки
Период	14.06.2016– 18.09.2016	19.09.2016– 26.03.2017	27.03.2017– 01.05.2017	02.05.2017– 16.06.2017	17.06.2017– 17.09.2017	18.09.2017– 29.10.2017
Ключевая ставка	10,5	9,75	9,25	12,5	9	8,5
Период	30.10.2017– 17.12.2017	18.12.2017– 11.02.2018	12.02.2018– 25.03.2018	26.03.2018– 16.09.2018	17.09.2018 — по наст. время
Ключевая ставка	8,25	7,75	7,5	7,25	7,5

Еще одним инструментом влияния Центрального банка на валютный курс являются нормы обязательных резервов. К примеру, Центральный банк может устанавливать для коммерческих банков разные нормы обязательных резервовпо депозитам в национальной валюте и в иностранной валюте. Повышение нормы обязательных резервов по депозитам в иностранной валюте увеличит спрос на нее со стороны коммерческих банков и при прочих равных условиях приведет к обесценению национальной валюты.

Развивающиеся страны, с целью получения преимуществ во внешнеэкономической деятельности, могут использовать множественные валютные курсы.

Множественные валютные курсы — режим дифференцированных валютных курсов, предусматривающий применение разных курсов по различным видам операций. Множественные валютные курсы могут различаться для резидентов и иностранных владельцев валюты, для экспорта и импорта различных видов товаров или для платежей по текущему счету и по счету движения капиталов платежного баланса. Режим дифференцированных валютных курсов может применяться для поощрения или ограничения определенных типов операций, определенных видов товаров и определенных торговых партнеров.

Одним из вариантов применения множественных валютных курсов является политика двойного валютного рынка. Двойной валютный рынок — это форма валютной политики с использованием двух валютных режимов: регулируемого и плавающего. Когда расхождения курсов по коммерческим и финансовым операциям становятся значительны, Центральный банк осуществляет валютную интервенцию, чтобы их выровнять. Политику двойного валютного рынка страны активно использовали в начале 70-х гг. и в период мирового энергетического кризиса.

Диверсификация валютных резервов — это инструмент валютной политики, направленный на регулирование структуры валютных резервов путем включения в их состав разных валют с целью обеспечения международных расчетов, проведения валютной интервенции и защиты от валютных потерь. Суть политики: продажа нестабильных валют и валют, имеющих тенденцию к понижению валютного курса, и покупка более устойчивых валют и валют, имеющих тенденцию к повышению валютного курса, а также валют, необходимых для международных расчетов. Данный инструмент используется при проведении структурной политики.

С целью контроля над ситуацией на денежном и валютном рынках центральные банки часто используют режимы денежно-кредитной политики, предполагающие наличие номинального якоря, то есть переменной, по которой задаются количественные целевые показатели. Они также могут рассматриваться в качестве инструментов валютной политики.

Среди них такие режимы, как:

• монетарное таргетирование, то есть ограничение темпов роста денежной массы;
• таргетирование валютного курса, то есть ограничение его волатильности;
• инфляционное таргетирование, то есть ограничение показателей инфляции на уровне целевого.

Обычно этот показатель задается в виде интервала. Центральный банк имеет свободу в выборе политики по достижению цели. Основным инструментом здесь выступает процентная ставка.