Валютный риск и методы управления им

Любой участник валютных отношений при заключении контракта может подвергаться валютному риску. Колебания валютных курсов ведут к потерям доходов одних и обогащению других участников сделки, ограничивая развитие бизнеса, торговых и кредитных отношений. Валютные риски предопределяются развитием мировой валютной системы.

Так, при золотом стандарте валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался только в пределах золотых точек. После Первой мировой войны в условиях финансовой нестабильности мировой валютной системы валютные риски возросли. В период Великой депрессии прошла первая волна девальваций национальных валют, вылившаяся в конечном итоге в девальвационную войну.

При Бреттон-Вудской валютной системе, основанной на режиме фиксированных валютных курсов и паритетов, валютные риски были обусловлены периодическими официальными девальвациями и ревальвациями, правительствами стран, испытывающих проблемы с платежным балансом и нехватку валютных резервов. Так, за период с 1949 по 1973 г. было проведено около 500 официальных девальваций и 10 ревальваций правительствами стран — участниц Бреттон-Вудского соглашения. В связи с возможностями перехода к плавающим валютным курсам в рамках Ямайской валютной системы валютные риски увеличились.

Современная валютная система с ее плавающими валютными курсами, нестабильными платежными балансами, огромными масштабами валютныхспекуляций, кризисом задолженности, развитием масштабного рынка производных валютных инструментов (деривативов) увеличивает амплитуду колебаний валютных курсов, угрожая валютными кризисами.

Валютный риск — это риск, связанный с изменением валютного курса в период между подписанием контракта и наступлением платежа по нему. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Чем дольше период между подписанием контракта и наступлением платежа по нему, тем больше вероятность изменения валютного курса, тем выше валютный риск.

Валютный риск делится на риск убытков и риск упущенной выгоды.

Риск убытков для экспортера состоит в возможности уменьшения стоимости экспортного контракта в валюте экспортера из-за понижения курса иностранной валюты, а для импортера — в увеличении стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностранной валюты. Риск убытков для кредитора состоит в снижении стоимости кредита, переданного заемщику при повышении валюты займа по отношению к валюте платежа. Риск убытков для должника — в повышении стоимости кредита, переданного заемщику при повышении валюты платежа по отношению к валюте займа.

Валютный риск, появляющийся при обменных операциях с валютой, часто называют конверсионным, или наличным.

Изменение валютных курсов также влияет на результаты деятельности транснациональных компаний, осуществляющих инвестиции в разных странах и в разных валютах, и величину ее активов, угрожая их обесцениванием. Такой риск называют трансляционным. Трансляционный риск возникает при пересчете в национальную валюту баланса компаний и ее прибылей на какую-либо дату. При девальвации иностранной валюты сумма капиталовложений (активов компании) в реальном исчислении может оказаться ниже, чем при инвестициях в национальной валюте, и даже превратиться в убыток. В связи с чем компании необходимо регулярно проводить диверсификацию ее валютных активов.

Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при выборе решения — страховать или не страховать валютный риск. Так, застраховавшись, предприниматель лишается части прибыли.

При заключении торгового или кредитного контракта используют следующие методы страхования от валютных рисков:

• выбор валюты внешнеторгового контракта;
• включение в контракт валютной оговорки;
• регулирование валютной позиции по заключенным контрактам;
• использование услуг компетентных страховых организаций.

Рассмотрим некоторые из них более подробно.

Традиционно для защиты от валютного риска используют защитные оговорки (они были рассмотрены в п. 1.1).

Примерами защитных оговорок могут быть:

• золотая оговорка,
• валютная оговорка,
• мультивалютные оговорки,
• товарно-ценовая оговорка,
• оговорки о скользящей цене,
• индексная оговорка.

Валютному риску чаще всего подвергаются участники срочных сделок. Дело в том, что валютный риск зависит от валютной позиции участника сделки. Валютная позиция — это соотношение требований и обязательств участника срочных сделок на валютном рынке по определенной валюте. Валютные позиции могут быть закрытыми и открытыми. Закрытая валютная позиция означает равенство требований и обязательств по определенной валюте, открытая — несовпадение требований и обязательств по определенной валюте.

Если требования превышают обязательства, то валютная позиция называется длинной, если обязательства превышают требования — короткой. Валютные риски возникают при наличии открытой валютной позиции. Поэтому важным способом страхования от валютного риска выступает закрытие валютной позиции, которое может осуществляться различными способами. Центральные банки многих стран, в т. ч. и в России, с целью ограничения валютных рисков на финансовом рынке, вводят лимиты на открытые валютные позиции.

Для закрытия валютных позиций обычно используют хеджирование.

Хеджирование (от англ. hedge — ограждать) — это процесс использования производных финансовых инструментов для уменьшения финансовых рисков, вызванных изменением цен (валютного курса), путем заключения обратных сделок. В узком смысле хеджирование означает, что хеджеры осуществляют страхование риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте.

Производные финансовые инструменты — это свопы, форвардные контракты, фьючерсы и опционы, их ценность связана со стоимостью других активов. Производные финансовые инструменты позволяют заключать параллельные, обратно направленные сделки. Таким образом, выступая одновременно на двух рынках, на одном в роли покупателя, на другом в роли продавца, осуществляя одновременно две разнонаправленные сделки с одним и тем же товаром (валютой) и в одном и том же количестве, хеджер сводит изменение цен (курсовых стоимостей) к нулю. Проигрывая как покупатель, он выигрывает как продавец, и наоборот.

Рассмотрим, как конкретные производные финансовые инструменты используются при хеджировании.

Межбанковские валютные операции своп представляют собой покупку иностранной валюты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. К примеру, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за евро американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через определенный период времени. Сделки своп удобны для банков, так как не создают открытой валютной позиции.

Целями своп бывают:

• приобретение необходимой валюты для международных расчетов;
• осуществление политики диверсификации валютных резервов;
• поддержание определенных остатков на текущих счетах;
• удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и т. п.

Еще одним способом страхования валютного риска являются форвардные сделки с валютой платежа. Например, экспортер, продавая товары на определенную валюту, одновременно заключает валютную сделку на срок, реализуя будущую валютную выручку.

Например, французская фирма, ожидающая через три месяца поступление долларов США, осуществляет хеджирование путем продажи будущих поступлений долларов за евро по срочному курсу на три месяца. Совершая форвардную сделку, фирма создает обязательство поставить проданные доллары для балансирования имеющихся долларовых требований. В случае падения курса доллара убытки по экспортному контракту будут покрыты за счет курсовой прибыли по срочной валютной сделке. Импортер, напротив, заблаговременно покупает иностранную валюту по форвардному контракту, если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

Валютный фьючерс используется как инструмент организованного (биржевого) валютного рынка, представляющий собой соглашение на продажу или покупку стандартного количества конкретной валюты на определенную дату в будущем, по курсу, установленному в момент заключения сделки. Разница между валютным курсом дня заключения контракта и исполнения фьючерсной сделки называется «спред». Главная цель валютных фьючерсов состоит в компенсации валютного риска, а не в получении иностранной валюты, поэтому обычно хеджеры закрывают свои валютные позиции на последних торговых сессиях, получая прибыль или оплачивая проигрыш на фьючерсном рынке.

Например, фьючерсный контракт на продажу золота позволяет его держателю согласовать операцию в будущем по цене, зафиксированной сегодня. Стоимость контракта зависит от актива или товара, с которыми связана данная операция. Держатели фьючерсного контракта могут использовать его как временный заменитель операции, которая будет проведена на рынке. Как только рыночные и фьючерсные цены изменятся, любой убыток на одном рынке (рынке золота) будет компенсироваться прибылью на другом рынке (рынке фьючерсных контрактов).

Валютный опцион рассматривается как сделка между покупателем и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу, установленному в момент заключения сделки, определенную сумму валюты в течение обусловленного времени при условии уплаты комиссии (премии). По опционам продается не сам товар (валюта), а только право купить или продать его (валюту).

В связи с тем, что использование инструментов хеджирования бывает достаточно дорогостоящим, порой хеджируют не всю сделку, а только ее часть. В этом случае важно точно определиться, что необходимо страховать от валютного риска.

На практике хеджирование может не быть на 100 % эффективным, потому что прибыли (убытки) на товарном и финансовом рынках могут сворачиваться не в ноль на тот момент, когда позиция на фьючерсном рынке закрывается.

Эффективность хеджирования измеряет степень, до которой ценовой риск уменьшен с помощью хеджирования. На выбор метода страхования валютного риска и инструмента хеджирования влияют следующие факторы:

• особенности экономического положения стран, представители которых заключают сделку;
• особенности экономических и политических отношений со страной — контрагентом сделки;
• конкурентоспособность товара (в случае экспортно-импортного контракта);
• платежеспособность импортера или заемщика;
• действующие законодательные ограничения на проведение валютных или кредитно-финансовых операций в данной стране;
• срок, на который заключается сделка;
• наличие дополнительных условий осуществления сделки (залоговый депозит, гарантия третьего лица и т. п.);
• перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке и т. д.