Иностранные инвестиции в Российской экономике

1. Экономическая природа и сущность иностранных инвестиций

Продуманное инвестирование решает целый комплекс экономических задач на макро-, мезо- и микроуровнях, а также создает благоприятные условия для реформирования экономики и ее реструктуризации. Таким образом, целесообразно признать, что инвестиции являются элементом, обеспечивающим эффективное функционирование финансово-кредитной системы России.

Международное движение капитала развивается в различных формах с участием экономических субъектов разных стран. Интенсивные потоки капитала между странами и регионами мира вызывают рост объемов иностранных инвестиций в экономику практически всех стран.

Сложность исследования любого вопроса в области финансово-кредитных отношений связана с существованием ряда дискуссионных моментов и отсутствием в отечественной науке единого мнения. В соответствии с этим важным является определение сущности экономических категорий.

Единства в понимании сущности иностранных инвестиций как экономической категории среди ученых и экономистов до сих пор не существует.

В современной экономической литературе зарубежных и российских авторов, а также в законодательных актах встречаются различные трактовки иностранных инвестиций, которые зачастую не раскрывают сущность этого сложного, многогранного понятия, а характеризуют одну из его сторон.

В соответствие с Законом РФ «Об иностранных инвестициях» иностранная инвестиция определяется как «вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав при условии, что эти объекты не изъяты из оборота в РФ».

Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор А. Г. Грязнова в финансово-кредитном энциклопедическом словаре дает следующую трактовку иностранным инвестициям:

«…долгосрочные вложения имущественных и интеллектуальных ценностей иностранными инвесторами, а также зарубежными филиалами юридических лиц-резидентов в экономику страны-реципиента (принимающей), а также приобретение ими корпоративных или государственных ценных бумаг с целью получения прибыли или активов» [1].

По мнению доктора экономических наук, профессора П. И. Вахрина, иностранные инвестиции — это все виды вложений имущественных (денежных) и интеллектуальных ценностей иностранными инвесторами, а также зарубежными филиалами российских юридических лиц в объекты предпринимательской и других видов деятельности на территории России с целью получения последующего дохода [2].

По отношению к отдельным странам следует различать иностранные и зарубежные инвестиции.

Иностранные инвестиции — это вложения иностранных инвесторов в экономику данной страны, зарубежные инвестиции — вложения национальных экономических субъектов за рубежом.

С точки зрения профессора В. В. Ковалева, существуют различные формы, в которых может осуществляться выход на международные рынки и которые могут рассматриваться как альтернативные. Среди них наибольшее значение и распространение получили экспорт продукции, инвестиции в существующие или новые производственные объекты за границей, приобретение иностранных ценных бумаг, покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и других нематериальных активов.

Об иностранных инвестициях можно говорить в тех случаях, когда иностранный капитал вкладывается в активы национальных компаний или государств. В зависимости от того, в какие активы осуществляется вложение капитала, различают материальные, финансовые и нематериальные иностранные инвестиции [3].

Иностранные инвестиции представляют собой капитальные средства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения предпринимательской прибыли или процента.

С финансовой точки зрения иностранные инвестиции представляют собой вложение капитала в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения предпринимательской прибыли, определенного контроля над управлением собственностью или получения процента.

С правовой точки зрения иностранные инвестиции — это иностранная собственность, имеющая соответствующий статус как в международном, так и в национальном праве.

Мировой опыт показал, что иностранные инвестиции имеют ряд преимуществ перед другими формами финансирования развития экономики, основным из которых является дополнительный источник капитальных вложений в производство товаров и услуг, в ряде случаев осуществляемых в виде передачи технологии, ноухау, новых методов управления.

Независимо от уровня экономического развития любая страна стремится привлечь иностранные капиталы, получить прямые или косвенные эффекты от этих инвестиций. Наибольшую роль в привлечении средств играют макроэкономические факторы, в том числе емкость внутреннего рынка, валютная политическая стабильность, а также уровень развития инфраструктуры и квалификация рабочей силы. Кроме того, важна инвестиционная политика принимающей страны, обеспечивающая гарантии зарубежным инвесторам, эффективное и стабильное функционирование правовой системы.

Как и любое другое сложное экономическое явление, вложение иностранных капиталов может оказывать на национальную экономику как положительное, так и отрицательное воздействие.

К преимуществам иностранных инвестиций можно отнести:

• увеличение объема реальных капиталовложений, ускорение темпов экономического развития и улучшение состояния платежного баланса страны;
• использование местных сбережений для реализации эффективных проектов;
• привлечение местных капиталов и укрепление местного финансового рынка за счет использования его ресурсов в производительных целях;
• повышение уровня занятости, квалификации рабочей силы;
• расширение ассортимента выпускаемой продукции;
• сокращение валютных расходов на оплату импорта;
• расширение экспорта и поступления иностранной валюты;
• повышение уровня жизни и покупательной способности населения;
• развитие инфраструктуры и сферы услуг;
• усиление конкуренции в национальной экономике и снижение уровня ее монополизации;
• повышение доверия к стране, что позволит привлечь новых иностранных инвесторов.

К недостаткам или к отрицательным последствиям иностранных инвестиций относятся следующие моменты:

• репатриация капитала и перевод прибыли в различных формах (дивиденды, проценты и др.), что ухудшает состояние платежного баланса принимающей страны;
• усиление зависимости национальной экономики, угрожающее ее экономической и политической безопасности;
• игнорирование иностранными инвесторами местных условий и особенностей;
• возможная деформация структуры национальной экономики;
• усиление социальной напряженности, в частности, за счет более высокой оплаты труда на иностранных предприятиях;
• ухудшение состояния окружающей среды в результате перевода в страну «грязных» производств и нерациональное использование местных ресурсов.

Вышеперечисленные преимущества и недостатки иностранных инвестиций в экономику принимающих стран существуют лишь в теории. Любая принимающая страна, которая намерена развивать совместное предпринимательство с иностранными партнерами в соответствии с интересами национальной экономики, должна внимательно оценивать сложившуюся ситуацию по привлечению иностранного капитала, проводить разумную политику по регулированию иностранных инвестиций, которая позволила бы в полной мере использовать все положительные моменты и минимизировать недостатки инвестиционного процесса.

Национальная инвестиционная политика представляет собой совокупность правил и инструментов регулирования иностранных инвестиций. Инвестиционная политика — составная часть макроэкономической политики и соответствует ее отдельным направлениям (валютной, налоговой, денежно-кредитной политике и др.). В государственной и межгосударственной практике регулирования капиталопотоков применяются инвестиционные режимы.

Различают пять видов инвестиционных режимов:

1. режим наибольшего благоприятствования;
2. национальный режим;
3. режим недискриминации;
4. справедливый и равноправный режим;
5. режим прозрачности [4].

Режим наибольшего благоприятствования (РНБ) — это основная (стандартная) форма инвестиционных договоров. Его суть заключается в том, что принимающая страна относится к инвесторам одной страны не менее благоприятно, чем к инвесторам любой другой страны. Это так называемый минимальный международный стандарт РНБ, применяемый в международном праве. РНБ гарантирует инвесторам защиту от любой дискриминации в принимающей стране и, таким образом, является решающим фактором при создании равных конкурентных возможностей для инвесторов различных стран.

РНБ применяется, как правило, в развитых странах и действует на стадии допуска зарубежных инвесторов, к ним относятся США, Швеция, Австралия, Бельгия.

На практике применяется более широкий РНБ, чем требует минимальный стандарт в рамках международного права, этот режим предполагает следующие исключения: во-первых, это исключение общего плана (например, в отношении национальной безопасности); во-вторых, это исключения, основанные на взаимных договоренностях (например, вопросы налогообложения, защиты прав интеллектуальной собственности); в-третьих, это особые исключения, принимаемые на односторонней основе.

Национальный режим — самый важный инвестиционный режим, используемый в последние годы, так как он определяет отношение принимающей страны к деятельности зарубежных инвесторов, поскольку чаще всего применяется на стадии функционирования инвестора. Стандартный национальный режим сложнее всего установить, так как это связано с тонкими экономическими и политическими вопросами принимающей страны.

В действительности национальный режим никогда не предоставляется без ограничений, особенно если речь идет о функционировании инвестиций. Таким образом, равные конкурентные возможности для национальных и зарубежных инвесторов на практике не создаются без изъятий.

Национальный инвестиционный режим — это предоставление зарубежным инвесторам режима, не менее благоприятного, чем для национальных предпринимателей (минимальный международный стандарт национального режима). Как правило, национальный режим относится к стадии функционирования зарубежных инвестиций. Некоторые двусторонние соглашения также распространяют этот режим на стадию допуска инвестиций, что ведет к инвестиционной либерализации благодаря отмене требований в отношении использования местных ресурсов (компонентов, рабочей силы) как условия допуска инвестора.

Практически применение национального режима обязательно предполагает ограничение его масштабов на основе исключений. Общие исключения касаются здоровья населения, безопасности, общественной морали, национальной безопасности, хотя последние не всегда присутствуют во всех инвестиционных соглашениях, особенно двусторонних.

Например, законодательство Мексики предполагает исключения в следующих отраслях:

• стратегические отрасли: нефтедобыча, нефтехимическая индустрия;
• электроэнергетика, почта, радио, телеграф;
• выпуск денежных банкнот, производство монет;
• контроль и руководство службами портов, аэропортов, в том числе для вертолетов.

Сферы, закрепленные только за мексиканскими юридическими и физическими лицами — резидентами, — это внутренние сухопутные пассажироперевозки, туризм, розничная торговля бензином и прочими нефтепродуктами, а также газом.

Национальный режим Китая предполагает следующие исключения:

1. ограничен допуск иностранных инвестиций в такие сферы, как использование уже разработанных или внедренных в экономику страны технологий, для которых существует производственная база; в отрасли, относящиеся к государственной монополии, эксплуатации минеральных ресурсов; отрасли, подлежащие государственному планированию; другие отрасли, относящиеся к сфере государственного регулирования;
2. запрещены проекты с иностранными инвестициями, если они угрожают национальной безопасности, социальному и общественному интересу, нарушат экологию, угрожают природным ресурсам и причиняют ущерб здоровью населения; если на их основе производят товары с использованием китайских технологий, и др.;
3. ограничен допуск зарубежных инвестиций в строительство метро, портов, гражданских аэропортов, атомных электростанций. Введена квота в судостроение, внешнюю и внутреннюю торговлю, издательское дело, авиаперевозки, производство зерна и выращивание хлопка.

Режим недискриминации. Инвестиционный режим недискриминации требует от принимающих стран в широком смысле слова недискриминационного отношения, создания равных условий деятельности для зарубежных и национальных инвесторов. С учетом этого недискриминационным является национальный режим, тогда как РНБ может дискриминировать зарубежных инвесторов. В рамках режима недискриминации принимающие страны с высоким уровнем инвестиционного риска могут предоставлять инвестору право выбора оптимального с его точки зрения режима: национального или РНБ.

Справедливый и равноправный режим. В последние десятилетия распространилась практика применения справедливого и равноправного режима. После Второй мировой войны этот режим фиксировался во многих многосторонних проектах (например, в проекте создания Международной торговой организации, которая не была сформирована в 1947 г. из-за негативной позиции США), а последние два десятилетия — в двухсторонних инвестиционных соглашениях.

Справедливый и равноправный режим является критерием оценки взаимоотношений зарубежного инвестора и правительства принимающей страны. Он показывает готовность к допуску зарубежного капитала на справедливых и равных условиях. В то же время в мировой практике единого определения данного режима не сложилось.

Справедливый и равноправный режим имеет несколько определений:

• принимающая страна относится равно и справедливо к зарубежным инвесторам, имеющим привилегии;
• принимающая страна принимает минимальный международный стандарт в отношении зарубежных инвесторов, имеющих привилегии.

На практике эта двойственность сказывается на национальной инвестиционной политике: государство готово принять зарубежные инвестиции на основе справедливого и равноправного режима (что не предполагает с его стороны правовых обязательств), но не готово принять международный минимальный стандарт, имеющий правовые последствия. Обычно принимающая страна исходит из того, что международный минимальный стандарт требует более благоприятного отношения к зарубежным инвесторам, чем к национальным предпринимателям.

Все страны стремятся относиться к национальным и зарубежным предпринимателям равноправно и справедливо. Поэтому включение условий рассматриваемого режима в инвестиционные соглашения не вызывает каких-либо проблем.

Режим прозрачности. Применение этого режима распространилось в мировой практике сравнительно недавно. Он предполагает своевременное уведомление инвесторов об изменениях в инвестиционных режимах принимающих стран. Предупреждения осуществляются посредством публикации или с помощью иного способа доведения до зарубежных инвесторов информации об инвестиционном режиме: о внесении в него изменений или дополнений путем проведения брифингов о текущей инвестиционной политике, о возможных будущих шагах правительства в этом направлении, объяснении специфики административных процедур и практики регистрации, лицензирования и т. п.

Например, компания «Прайс Вотер Хаус энд Куперс» проводит ежегодное исследование непрозрачности рынков 35 стран, в том числе и России (табл. 1). Первые буквы английских названий этих факторов образуют слово CLEAR, т. е. «прозрачный».

Таблица 1. Индекс непрозрачности некоторых стран мира, баллы*

Страна	C	L	E	A	R	Индекс непрозрачности (О­фактор)
Сингапур	13	32	42	38	23	29
США	25	37	42	25	48	36
Чили	30	32	52	28	36	36
Англия	15	40	53	46	38	38
Гонконг	25	55	49	53	42	46
Италия	28	57	73	26	56	48
Мексика	42	58	57	29	52	48
Венгрия	37	48	53	65	47	50
Израиль	18	61	70	62	51	53
Уругвай	44	56	61	56	49	53
Греция	49	51	76	49	62	57
Египет	33	52	73	68	64	58
Литва	46	50	71	59	66	58
Перу	46	58	65	61	57	58
Колумбия	48	66	77	56	56	60
ЮАР	45	53	68	82	50	60
Япония	22	72	72	81	53	60
Аргентина	56	63	68	49	67	61
Бразилия	53	59	68	63	62	61
Тайвань	45	70	71	56	61	61
Пакистан	48	66	81	62	54	62
Венесуэла	43	68	80	50	80	63
Индия	55	68	59	79	58	64
Польша	56	61	77	75	72	64
Гватемала	59	49	80	71	66	65
Таиланд	55	65	70	78	66	67
Эквадор	60	72	78	68	62	68
Кения	60	72	78	72	63	69
Румыния	61	68	77	78	73	71
Чехия	57	97	62	77	62	71
Южная Корея	48	79	76	90	73	73
Турция	51	72	87	80	81	74
Индонезия	70	86	82	68	69	75
Россия	78	84	90	81	84	84
Китай	79	86	92	81	85	87

*Таблицы 1 и 2 составлены по: www/PWC_Index/

При составлении индекса непрозрачности (Opacity Index) учитываются следующие факторы, которые присущи экономике и политике изучаемой страны и влияют на ее инвестиционный климат и стоимость капитала в ней:

• C — коррупция в государственных органах;
• L — законы, регулирующие права собственности;
• E — экономическая политика (фискальная, монетарная, налоговая);
• А — сфера финансовой отчетности;
• R — государственное регулирование бизнеса.

Эксперты оценивают все пять указанных факторов, которые в совокупности формируют индекс непрозрачности (худшая оценка 150, лучшая — 0, т. е. максимальная прозрачность).

Непрозрачность становится серьезным тормозом на пути экономического прогресса, и во многих странах это торможение проявляется очень заметно. Высокая степень неопределенности и закрытости процессов в любой из этих областей (факторов) неминуемо повышает расходы на ведение бизнеса в стране и сокращает инвестиционную привлекательность региона.

Практический опыт показывает, что там, где имеет место непрозрачность, всегда существуют те или иные неиспользованные и упущенные возможности и выгоды.

При условии снижения своего индекса непрозрачности (84 балла) до эталонного (29–38 баллов) Россия имеет возможность увеличить поступления иностранного капитала. В денежном выражении прямые иностранные инвестиции могли бы увеличиться на 7,4–9,8 млрд долл. Это говорит о том, что у России есть значительный потенциал для экономического роста, который мог бы быть реализован, если бы государство создало подобающие экономические, правовые и нормативные условия для бизнеса. Страны упорядочены в порядке возрастания индекса, т. е. по степени уменьшения прозрачности.

Кроме индекса непрозрачности, рассчитываются еще два показателя: налоговый эквивалент непрозрачности и надбавка к процентной ставке по государственным займам (табл. 2).

Таблица 2. Значения переменных индекса прозрачности (Opacity Index) для некоторых стран

Страна	Opacity Index, баллы	Налоговый эквивалент, %	Надбавка, % ставке
Сингапур	29	0	0
США	36	5	0
Чили	36	5	0,03
Турция	74	36	9,82
Россия	84	43	12,25
Китай	87	46	13,16

Налоговый эквивалент показывает, что имеющийся в стране уровень непрозрачности эквивалентен дополнительному налогообложению инвесторов в n % от годового дохода. Еще раз подтверждается гипотеза о том, что реформирование процессов в направлении большей прозрачности, подотчетности и предсказуемости более эффективно для привлечения капитала в страну, чем простое снижение налоговых ставок [5].

Надбавка к процентной ставке демонстрирует необходимость платить большой процент по займам для государств с большей закрытостью и непрозрачностью.

Принимающая страна гарантирует иностранному инвестору защиту его прав и интересов, что отражается в национальных конституциях, законах об иностранных инвестициях и многих других законодательных и нормативных документах.

В соответствии с этим можно выделить следующие формы государственных гарантий:

• недискриминационный режим зарубежным инвесторам (как правило, национальный режим);
• защита от возможной экспроприации и национализации собственности;
• свободный перевод прибыли и других видов доходов за рубеж;
• защита прав акционеров и кредиторов;
• определение порядка разрешения инвестиционных споров.

Таким образом, роль иностранных инвестиций в развитии экономики любой страны заключается:

• во-первых, в интернационализации и глобализации мировых хозяйственных связей;
• во-вторых, в стабилизации и подъеме национальной экономики;
• в-третьих, в организации основных форм международных экономических отношений, создании стратегического партнерства, межфирменного слияния;
• в-четвертых, в осуществлении диверсификации капиталовложений в новые сферы экономики и бизнеса.

2. Классификация и структура иностранных инвестиций

Интернационализация и глобализация мировых хозяйственных связей закономерно ведут к возрастанию роли иностранных инвестиций как источника финансирования инвестиционной деятельности.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. При анализе и планировании этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ресурсы, рискам и другим признакам (рис. 1). Вместе с тем специфика иностранных инвестиций определяет необходимость уточнения ряда классификационных признаков применительно к данному типу инвестиций.

Рис. 1. Классификация иностранных инвестиций по разным признакам

По объектам вложения денежных средств инвестиции подразделяются на прямые, портфельные и пр.

Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном разрезе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с методологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.

Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий с целью установления непосредственного контроля над объектами инвестирования.

Прямые инвестиции — основная форма экспорта частного предпринимательского капитала, обеспечивающая установление эффективного контроля над заграничной компанией. Они являются вложением капитала во имя получения долгосрочного интереса. По определению МВФ, прямыми иностранные инвестиции являются в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25 % уставного капитала акционерного общества (по американскому законодательству — не менее 10 %, в станах Европейского экономического сообщества — 20–25 %, а в Канаде, Австралии и Новой Зеландии — 50 %).

Прямые инвестиции делятся на две группы:

• трансконтинентальные капитальные вложения, обусловленные лучшими условиями рынка, когда существует возможность поставлять товары с нового производственного комплекса непосредственно на рынок данной страны (континента). Издержки играют здесь небольшую роль, главное — это нахождение на рынке. Разница в издержках производства по сравнению с материнской компанией является меньшим фактором влияния на размещение производства на данном континенте. Издержки производства становятся решающим фактором для определения страны данного континента, в которой необходимо создать новые производственные мощности;
• транснациональные вложения — это прямые вложения, часто в соседней стране. Цель данных вложений — минимизация издержек по сравнению с материнской компанией.

Основные особенности прямых инвестиций заключаются в следующем:

• при прямых зарубежных инвестициях инвесторы, как правило, лишаются возможности быстрого ухода с рынка;
• присутствует больший риск и задействованы большие суммы, чем при портфельных инвестициях;
• характерен более высокий срок капиталовложений, эти инвестиции предпочтительны для стран — импортеров иностранного капитала.

Прямые иностранные инвестиции направляются в принимающие страны двумя путями: посредством организации новых предприятий и скупки или поглощения уже существующих компаний.

Портфельные инвестиции — это вложения денежных средств с целью извлечения дохода и диверсификации рисков, а не получения права контроля за объектом инвестирования. Как правило, доход от портфельных инвестиций осуществляется в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов и процентов.

Портфельные инвестиции — это такие капитальные вложения, доля участия которых в капитале фирм ниже предела, обозначенного для прямых инвестиций. Портфельные инвестиции не обеспечивают контроля за иностранными компаниями, ограничивая прерогативы инвестора получением доли прибыли (дивидендов).

В ряде случаев международные корпорации могут реально контролировать иностранные предприятия, обладая портфельными инвестициями, во-первых, из-за значительной распыленности акций среди инвесторов; во-вторых, по причине наличия дополнительных договорных обязательств, ограничивающих оперативную самостоятельность иностранной фирмы (имеются в виду лицензионные и соглашения, контракты на маркетинговые услуги и техническое обслуживание).

Повышение роли портфельных инвестиций в последнее десятилетие связано с возможностью проведения спекулятивных операций, наращиванию масштабов которых способствовал ряд факторов: интернационализация деятельности фондовых бирж, снятие ограничений на допуск иностранных компаний на многих крупнейших фондовых биржах, расширение международных операций банков с ценными бумагами пенсионных фондов и других сберегательных учреждений.

Под прочими инвестициями понимаются торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и других международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с иностранной валютой. По сути, это финансовый или судный капитал.

По периоду инвестирования выделяют: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции — это вложения денежных средств обычно до одного года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер.

Среднесрочные инвестиции представляют собой вложение денежных средств на срок от 1 года до 5 лет, а долгосрочные инвестиции — вложение более чем на 15 лет. В данную группу входят наиболее значимые капиталовложения, так как к долгосрочным инвестициям относятся все вложения предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных инвестиций (преимущественно частные), а также ссудный капитал (государственные и частные кредиты).

В зависимости от степени риска выделяют консервативные и агрессивные инвестиции.

Консервативные инвестиции характеризуются надежностью и ликвидностью вложений пониженного риска.

Агрессивные инвестиции представляют собой вложения высокого риска при достаточной прибыльности и ликвидности.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы различают государственные, частные и смешанные иностранные инвестиции.

Государственные инвестиции — это средства из государственного бюджета, которые направляются за рубеж или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо межправительственных организаций. Это государственные займы, ссуды, гранты (дары), помощь, международное перемещение которых определяется межправительственными соглашениями. Сюда же относятся кредиты и иные средства международных организаций (к примеру, кредиты МВФ). В этом случае речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются международными договорами и к которым применяются нормы международного права. Возможны и диагональные отношения, когда консорциум (группа) частных банков предоставляет инвестиции государству как таковому.

Государственные инвестиции более значимы для экономики развивающихся стран, особенно стран, наименее развитых. Государственные инвестиции часто называют официальными, имея в виду не только займы, кредиты и финансовую помощь, предоставляемые правительствами, но и аналогичные потоки по линии международных организаций — МВФ, МБРР, ЕБРР и др., а также гранты официальной помощи развитию. Для государственных инвестиций характерны сравнительно длительные сроки окупаемости, так как средства вкладываются главным образом в инфраструктуру или базовое образование.

Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инвесторов (частные предприятия, банки, отдельные граждане и т. д.), которые вложены в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны. Частные средства направляются в страны со сравнительно благоприятным предпринимательским климатом, что стимулирует высокие темпы роста. Особо важны передаваемые знания и инновации, так как инвестиции, как правило, сопровождаются передачей передовых технологий, способствуют формированию новых капитальных фондов.

В последние годы наблюдается рост частных вложений в инфраструктуру (хотя это характерно для государственных инвестиций), в частности, Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка, финансирует строительство дорог, портов, электростанций, телекоммуникационных систем.

Превышение доли частных инвестиций над государственными означает тенденции к увеличению накопленных капиталов, замене старых технологий новыми, более эффективными, а также формированию новых капитальных фондов. Современные инвестиционные связи и потоки настолько сложны и многообразны, что нередко потоки государственных и частных инвестиций тесно переплетаются между собой.

Возможна и более сложная конструкция отношений, когда материальные обязательства государства-должника по полученным им кредитам (например, выплата процентов) удовлетворяются за счет полной или частичной стоимости имущественных прав частного инвестора в стране должника (например, представление прав на разработку собственных ресурсов).

Трактуемый в законодательных актах и в международных договорах перечень видов (форм) иностранных инвестиций обычно является примерным, а не исчерпывающим, поскольку понятие инвестиций охватывает все виды имущественных ценностей, которые иностранный инвестор вкладывает на территории принимающей страны.

В этот перечень входят:

• недвижимое и движимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, включая право залога;
• денежные средства;
• акции, вклады, облигации или любые другие формы участия в товариществах, предприятиях, в том числе и в совместных;
• право требования по денежным средствам, которые вкладываются для создания экономических ценностей, или услугам, имеющим экономическую ценность;
• права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную (в том числе и промышленную) собственность;
• права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора, включая, в частности, права на разведку и эксплуатацию природных ресурсов.

Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.

В зависимости от характера использования иностранные инвестиции подразделяют на предпринимательские и ссудные.

Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда (как правило, частного капитала).

Ссудные инвестиции означают предоставление средств взаймы ради получения прибыли в форме процента. В этой сфере довольно активно выступают капиталы из государственных источников и вложения из частных источников.

Различают также текущие потоки инвестиций, т. е. капиталовложения, осуществляемые в течение одного года, и накопленные инвестиции, т. е. общий объем иностранных инвестиций, накопленных к данному моменту времени. Новые потоки ежегодно приплюсовываются к накопленным объемам инвестиций.

Формы иностранных инвестиций в изложенной схеме все равнозначны. Между тем не ясно, какие формы инвестиций более привлекательны и важны с точки зрения управления реальным производством. В основе этих разногласий, которые выходят на уровень законодательных актов и правительственных постановлений, лежит, как правило, личный или групповой интерес соответствующих финансово-промышленных кругов. Но приоритетное значение отводится прямым инвестициям, как наиболее удачно объединяющим национальные (или государственные) интересы различных слоев общества. К тому же они преимущественно связаны с конкретными международно-оперирующими факторами, финансово-промышленными группами, поэтому они более управляемы, их «правила игры» более определенны, что особенно важно с позиций обеспечения реальных конкурентных стандартов для национальной экономики.

В практике международного частного права различают две основные формы инвестирования:

1. ссудная форма — ссудный капитал, инвестиции в виде займов и кредитов;
2. предпринимательская форма — предпринимательский капитал в виде прямых и портфельных инвестиций.

Таким образом, существуют различные формы иностранных инвестиций. Прежде чем выбрать ту или иную форму вложения капитала, иностранные инвесторы должны быть уверены в том, что страна-реципиент имеет благоприятный инвестиционный климат, который определяется уровнем политической и экономической стабильности, инвестиционной политикой, устойчивостью денежной единицы и прочими факторами.

3. Характеристика прямых и портфельных инвестиций

Прямые инвестиции направлены не только на получение дохода, но и на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов.

Международный валютный фонд дает следующее определение прямым инвестициям: это инвестиции, осуществляемые для участия в прибылях предприятия, действующего на иностранной территории, причем целью инвестора является право непосредственного участия в управлении предприятием.

Таким образом, по определению МВФ прямыми иностранными инвестициями являются инвестиции, цель которых заключается в получении длительного интереса юридическим лицом. Длительный интерес подразумевает существование долгосрочных отношений между прямым инвестором и иностранной компанией и существенную степень влияния инвестора на менеджмент организации. Именно этот элемент влияния и контроля отличает прямые инвестиции от портфельных инвестиций.

В соответствии с ФЗ «Об иностранных инвестициях» (ФЗ № 160 от 19.07.1999 г.) к прямым инвестициям относятся:

• приобретение иностранным инвестором не менее 10 % доли в уставном капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации;
• вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица;
• реинвестирование прибылей, полученных на территории РФ.

Реинвестирование — это капиталовложения в объекты предпринимательской деятельности, финансируемые за счет доходов или прибыли иностранного инвестора, которые получены на территории принимающей страны. Прибыль считается реинвестированной, если инвестор, получив прибыль по итогам определенного периода времени, не расходует ее на выплату дивидендов, а оставляет в компании, таким образом, реинвестируя средства в дальнейшее ее развитие. В российской учетной практике такая прибыль называется нераспределенной.

На практике прямыми инвестициями принято считать вложение иностранным инвестором средств в приобретение более чем 10 % уставного капитала компании. Если доля иностранного инвестора менее 10 %, его вложения считаются портфельными инвестициями. В разных странах доля, дающая право контроля, определяется по-разному. В соответствии с документами МВФ, к прямым иностранным инвестициям относятся участие в капитале, составляющее не менее 25 % уставного капитала; в Канаде, Австралии и Новой Зеландии — не менее 50 %; в странах Евросоюза — 20–25 %; в США — 10 %.

Согласно классификации ЮНКТАД (конференция ООН по торговле и развитию), к прямым иностранным инвестициям относятся зарубежные вложения, предполагающие долговременные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентств одной страны (иностранный инвестор или материнская фирма) и их контролем за хозяйственной организацией, расположенной в принимающей стране. Соответственно к ним рекомендуется пречислять:

• приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10–20 % суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;
• реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и репатриации части прибыли;
• внутрифирменное предоставление кредита или равноценную операцию по урегулированию задолженности в отношениях между материнской фирмой и ее зарубежным филиалом.

Прямые иностранные инвестиции могут осуществляться иностранными компаниями несколькими способами (табл. 3) [6].

Таблица 3. Способы прямого инвестирования средств иностранными компаниями

Иностранные инвестиции
Инвестиции на нулевом этапе, т. е. вложение средств в создание компании, которая будет заниматься производством продукции (товаров, работ, услуг), и в организацию ее деятельности, в ее последующее развитие	Инвестирование средств путем приобретения организации, которая уже функционирует в целевой стране		Инвестиции в совместную деятельность (создание совместного предприятия)
	Инвестирующая компания использует производственные мощности для продолжения производства	Переориентация производства на выпуск продукции компании-инвестора	Ведение совместной деятельности с партнером-резидентом	Совместная деятельность с партнером-нерезидентом (с другим иностранным инвестором)

Основными способами осуществления прямых инвестиций являются:

• создание за границей собственного филиала или предприятия, находящегося в полной собственности инвестора;
• приобретение или поглощение иностранных предприятий;
• финансирование деятельности зарубежных филиалов, в том числе за счет внутрикорпорационных займов и кредитов, предоставляемых материнской компанией своему зарубежному филиалу;
• приобретение прав пользования землей (включая аренду), природными ресурсами и иных имущественных прав;
• предоставление прав на использование определенных технологий, ноу-хау и др.;
• приобретение акций или паев в уставном капитале иностранной компании, обеспечивающих инвестору право контроля за деятельностью предприятия;
• реинвестирование прибыли, полученной инвестором, в стране размещения филиала или совместного предприятия.

Прямые инвестиции, направленные на установление непосредственного контроля и управления объектом инвестирования, могут осуществляться не только в реальные экономические активы, но и в финансовые инструменты. Возможность управления объектом инвестирования достигается через приобретение контрольного пакета акций, другие формы контрольного участия.

Прямые иностранные инвестиции могут быть организованы в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50 % уставного капитала; в форме ассоциированных компаний, филиалов, полностью или частично принадлежащих на правах совместной собственности неинкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности не менее 10 % акций, может влиять на управление компанией или непосредственно участвовать в ее управлении. При этом со стороны зарубежного инвестора не предполагается абсолютного контроля.

Определяющая роль прямых инвестиций для принимающих стран заключается в том, что вместе с ними в эту страну поступают не только капиталы в материальной и нематериальной форме, но и новые технологии и опыт, передовые методы организации производства, труда и управления.

Роль прямых иностранных инвестиций предполагает не только существенное воздействие на национальные экономики и международный бизнес в целом, но и:

• способность активизировать инвестиционные процессы в силу присущего инвестициям мультипликативного эффекта;
• содействие общей социально-экономической стабильности, стимулирование производственных вложений в материальную базу (в отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций, которые могут быть внезапно выведены с негативными последствиями для национальной экономики);
• сочетание переноса практических навыков и квалифицированного менеджмента с взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим выход на международные рынки;
• активизацию конкуренции и стимулирование развития среднего и малого бизнеса;
• способность при правильных организации, стимулировании и размещении ускорить развитие отраслей и регионов;
• содействие росту занятости и повышению уровня доходов населения, расширению налоговой базы;
• стимулирование развития производства экспортной продукции с высокой долей добавленной стоимости, инновационных товаров и производственных технологий, управления качеством, ориентации на потребителя.

Россия по международным прямым инвестициям находится примерно на уровне таких государств, как Индия, Китай и Мексика. Однако сравнения России с другими государствами с переходной экономикой по масштабам вывоза капитала в форме прямых инвестиций показывают, что Россия не только занимает первое место среди стран Центральной и Восточной Европы, СНГ и Балтии, но и превосходит их всех вместе взятых по данному параметру.

По определению МВФ, портфельные инвестиции — капитал, вложенный резидентом одной страны в акции и долговые ценные бумаги предприятия в другой стране с целью получения доходов. Причем это не обязательно связано с существенным и долгосрочным интересом инвестора к приобретению данного предприятия.

Портфельные инвестиции трактуются как вложения иностранных инвесторов в приобретение акций или паев в уставном капитале компаний, не дающие права контролировать управление и влиять на коммерческую деятельность организации; а также в другие ценные бумаги принимающих государств (облигации, государственные долговые обязательства и т. д.). Они являются «горячими деньгами», или спекулятивным капиталом, вследствие потенциального риска быстрого «бегства» капиталов из-за различий между странами в уровнях процентных ставок. Участие в уставном капитале, не дающее права контроля, иногда называют миноритарным, доля портфельных инвестиций должна быть ниже предела, установленного для прямых инвестиций. В России такой предел составляет 10 %.

В России в последние годы иностранный инвестор мог вложить денежные средства в следующие рублевые активы, которые входят в состав портфельных инвестиций:

• акции российских компаний, коммерческих банков;
• государственные долгосрочные облигации (ГКО);
• долгосрочные облигации федеральных займов (ОФЗ);
• облигации местных органов власти, банковские депозиты в рублях.

Портфельные инвестиции осуществляются ради получения прибыли и снижения риска благодаря портфельной диверсификации капитала (в основном это активы, в ряде случаев — обязательства). С точки зрения принимающей страны, портфельное инвестирование не ведет к утрате местного контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам, а также быть совместным предприятием или дочерней компанией транснациональной корпорации.

Портфельные инвестиции являются финансовыми вливаниями и не предполагают передачи нематериальных активов (лицензий, управленческих навыков, ноу-хау). Портфельные инвестиции представляют собой финансовые инструменты, служащие объектом торговли на организованных и неорганизованных финансовых рынках. Это облигации, акции, денежно-рыночные инструменты.

Портфельные инвестиции в виде акций означают требования к резидентным инкорпорированным предприятиям, распространяющиеся на их акции, активы, доли, совместные фонды, инвестиционные трасты. К долговым ценным бумагам относятся и гарантии, и денежно-рыночные инструменты (деривативы). Последние включают опционы, форвардные контракты, сделки СВОП.

Деривативы содействуют портфельной диверсификации, снижают риски, позволяют обойти государственные ограничения и снизить налоги на капитал, а также избежать регулирования с совещательным правом. Благодаря этому они интенсифицируют динамику совокупных трансграничных капиталопотоков.

Таким образом, портфельными инвестициями считают покупку зарубежными инвесторами ценных бумаг, выпущенных компанией или государством. При этом инвесторами могут быть компании, коммерческие банки, инвестиционные и трастовые фонды. Портфельные инвестиции представляют собой вложения, ориентированные на получение текущего дохода.

Таким образом, прямые и портфельные инвестиции имеют разную природу и неодинаково сказываются на экономике принимающей страны. В табл. 4 представлены различия между прямыми и портфельными инвестициями.

Таблица 4. Сравнительный анализ прямых и портфельных инвестиций

Прямые инвестиции	Портфельные инвестиции
Стимулируют передачу технологий и расширяют доступ инвесторов на внутренний рынок; больше сказываются на микроэкономическом уровне, содействуя изменению структуры производства в стране-реципиенте	Стимулируют развитие внутреннего финансового рынка принимающей страны; первоначально оказывают сравнительно сильный макроэкономический эффект, определяя динамику цен на активы и ликвидность финансового сектора и предприятия-реципиента
Прямые инвесторы хеджируют валютные риски на основе сбалансированности активов и пассивов в разных валютах. Следовательно, материальные активы остаются в принимающей стране	Носят более дестабилизирующий характер, хотя их конечный результат зависит от политики компаний

Условность границы между прямыми и портфельными инвестициями. Количественные границы между прямыми и портфельными инвестициями довольно условны [7]. Обычно предполагается, что вложения на уровне 10–20 % и выше акционерного (уставного) капитала предприятия являются прямыми, менее 10–20 % — портфельными. Однако так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвестициями, различаются, такое деление представляется вполне целесообразным.

Таким образом, прямые инвестиции отличаются от портфельных инвестиций следующими характерными особенностями:

• как правило, имеют более долгосрочный и стабильный характер;
• сумма этих вложений обычно выше;
• инвестор подвергается более высокой степени долгосрочного риска;
• дают инвестору право контролировать объект инвестирования или участвовать в управлении им.

Прямые инвестиции — это капиталовложения в возведение хозяйственных объектов за рубежом. Они дают право полного контроля над собственностью. Форма получения дохода — предпринимательская прибыль. В данный момент эти инвестиции преобладают над портфельными, так как дают право создавать собственное производство за рубежом, включаться в экономику других стран, пользоваться льготами как иностранному собственнику.

Портфельные инвестиции — это вложения в ценные бумаги, скупка акций предприятий другой страны; преобладают в тех странах, где неустойчивая политическая экономическая среда. Они не дают права контроля над собственностью, а обеспечивают влияние на предприятие и получение доходов в форме дивидендов.

В международной и национальной статистике существует категория прочих инвестиций, связанная со спецификой вложений. К ним относятся:

• торговые кредиты (предварительная оплата импорта или экспорта);
• различные кредиты, кроме торговых, полученные от инвесторов;
• кредиты, полученные от международных организаций — Всемирного банка, Международного валютного фонда, МБРР, ЕБРР;
• банковские вклады — валютные счета зарубежных инвесторов, например, в российских банках;
• двусторонние инвестиционные кредиты.

Для развивающихся государств и стран с переходной экономикой эта форма имеет существенное значение.

4. Место и роль транснациональных компаний в инвестиционной деятельности

Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной экономике во многом связано с деятельностью транснациональных корпораций и расширением масштабов международного производства.

Мировой опыт показывает, что инвестиции в производительной форме направляются в основном в те страны, которые характеризуются динамично и эффективно развивающимися рыночными отношениями. Глобальная триада — США, Европейский союз и Япония — концентрирует основную долю общего объема вывоза и ввоза инвестиций. В рамках самой триады идет интенсивное движение капитала, активными участниками которого являются транснациональные компании, им принадлежит 90 % прямых иностранных инвестиций.

Глобализация мировой экономики в совокупности с либерализацией международной торговли повышает роль транснациональных корпораций и корпоративных сетей в иностранном инвестировании в хозяйствующие субъекты.

Важную роль на мировом инвестиционном рынке играют прямые частные инвестиции. Основную их часть обеспечивают крупнейшие транснациональные компании (ТНК). Транснациональными они называются благодаря огромным масштабам и большой значимости в них зарубежной деятельности.

ТНК — это компании нового типа международных монополий, это глобальные инвесторы, которые прочно зарекомендовали себя как ключевые агенты международного инвестирования и главные инициаторы международных трансфертов капитала, технологий и управленческого мастерства. Основной упор ТНК делают на наукоемкую деятельность, они являются основными создателями технологий и их глобальными распространителями. Организационная структура ТНК строится на контроле головной (материнской) компанией всех входящих в корпорацию структурных подразделений, имеющих статус независимых юридических лиц. Классификация ТНК представлена на рис. 2.

Рис. 2. Классификация транснациональных компаний

Транснациональные компании считаются основными факторами формирования конкурентоспособности стран и реализации их конкурентных преимуществ на международных рынках.

В ежегодном инвестиционном обзоре ведущих многонациональных компаний отмечено, что 54 тыс. ТНК координируют деятельность более 450 тыс. своих филиалов, расположенных практически во всех странах мира. Штаб-квартиры топ-100 промышленных и сервисных ТНК расположены в развитых странах: США, Японии, Франции, Великобритании, Германии, Швейцарии, Канаде и др. Приблизительно треть сделок по мировому экспорту была совершена между ТНК и их филиалами.

В России создаются собственные ТНК, которые ищут возможности совершать продажи за рубежом, сотрудничать с зарубежными странами и инвестировать в них: например, «Лукойл» (нефть и нефтепродукты), «Газпром» (газ). Средние российские ТНК еще не могут эффективно конкурировать на западных рынках. Транснационализация их деятельности займет долгие годы, но может быть форсирована посредством тесной кооперации с иностранными партнерами.

Мелкие ТНК, которые чаще всего следуют за крупными, также являются интересной мишенью. Они значительно чаще сотрудничают с местными предприятиями, чем мегакорпорации, которые предпочитают приобретать контрольные пакеты, полностью контролировать производственную деятельность или проводить инвестирование «с нуля». Недостатком малых ТНК являются их ограниченные финансовые и управленческие возможности.

Концентрация и интернационализация увеличиваются с ростом размера компании. Крупнейшие ТНК контролируют большую часть иностранных активов ПИИ и совершают наиболее значительные их оттоки. В то время как средние ТНК можно привлекать через промышленные ассоциации и торговые палаты, с ведущими ТНК следует работать на индивидуальной основе.

В современных условиях ТНК планируют свою деятельность в мировом масштабе. ТНК, в зависимости от изменения хозяйственной обстановки, социально-политического климата в странах или регионах, маневрируют производственными и финансовыми ресурсами в масштабах всего мирового хозяйства, перебрасывают массы капитала. Больше 25 % мировой торговли представляют собой внутрифирменные поставки ТНК, осуществляемые по трансфертным ценам (внутрифирменным).

ТНК стремятся установить цены на таком уровне, который обеспечивал бы получение сверхприбыли и в то же время не создавал бы сильных стимулов для проникновения на рынок новых опасных конкурентов, если не существует высоких технологических и организационных барьеров.

Капитал ТНК действует глобально за пределами государств, широко используя сравнительные преимущества в размещении производительных сил. ТНК концентрируются главным образом в промышленно развитых странах благодаря интенсивному взаимопроникновению предпринимательского капитала и перекрещиванию структур международного производства этих государств, хозяйственной деятельности их компаний. За исключением Японии, в хозяйстве которой роль иностранного капитала невелика, во всех других промышленно развитых странах интенсивно развивается взаимодействие и соперничество ТНК. ТНК активно действуют в свободных экономических зонах, оказывают существенное влияние на цены на мировых рынках — господство ТНК приводит к появлению монопольных цен. Если учитывать их конкретное участие (лицензирование, субконтракты и франчайзинг), эта цифра достигает 10–10,5 трлн долл. Традиционно при проведении ранжирования ТНК учитываются объемы их зарубежных активов, объем продаж и занятость.

Главными субъектами международного движения капитала выступают транснациональные корпорации, при участии и в рамках которых объем прямых накопленных зарубежных инвестиций достиг примерно 90 % их общего объема. Не случайно ТНК представляют собой наиболее динамичный сектор мирового хозяйства. По данным ЮНКТАД, число ТНК увеличилось до 70 тыс., а число их зарубежных филиалов составило 690 тыс. Валовой объем производства иностранных филиалов — 3 911 млрд долл. Объем продаж иностранных филиалов составляет 18 667 млрд долл., экспорт — 3 690 млрд долл., совокупные активы зарубежных филиалов — 36 008 млрд долл., численность занятых — 57 394 тыс.

Деятельность глобальных ТНК, как экспортеров капитала, наглядно показывает направление сдвигов в отраслевой структуре его вывоза. Если в конце XIX — начале XX в., когда экспорт капитала только набирал силу, он направлялся главным образом в первичный сектор — добывающую промышленность и сельское хозяйство, то после Второй мировой войны положение изменилось. В 1950–1960-е гг. основной сферой вложений вывозимого капитала стала обрабатывающая промышленность, т. е. вторичный сектор. А в 1970–1980-е гг. резко возросла доля вложений иностранного капитала в третичный сектор — сферу услуг в широком смысле, которые растут опережающими темпами. И наконец, на рубеже веков и тысячелетий набирает силу международное инвестирование, в основном по линии ТНК, в отрасли информационно-компьютерного комплекса — в четвертичный сектор, представляющий материальную основу информационного общества.

При этом, хотя подавляющая часть ТНК (около 85 %) по-прежнему базируется в странах Запада, все большее их количество появляется в развивающихся государствах, а также в некоторых странах с переходной экономикой.

Распределение объемов прямых инвестиций между различными группами стран выглядит следующим образом: около 65 % приходится на индустриально развитые страны, более 30 % — на развивающиеся страны и менее 5 % — на страны Центральной и Восточной Европы (включая Россию).

В настоящее время происходит постепенное изменение основных условий международной экономической деятельности. Суть этих изменений в наиболее общем виде заключается в следующем:

• возникают условия для более легкого доступа к иностранным рынкам, факторам производства за рубежом, широкого выбора способов проникновения на иностранные рынки: торговля, прямое инвестирование, соглашения подрядного типа, франчайзинг;
• расширение рынков создает благоприятные возможности для экономического роста компаний, но в то же время усиливает конкуренцию в региональном и глобальном масштабах, побуждая фирмы к постоянному поддержанию своей конкурентоспособности.

Возможности привлечения иностранных инвестиций во многом зависят от того, какие условия для деятельности иностранных инвесторов созданы в принимающей стране, насколько благоприятен ее инвестиционный климат.

 

Список литературы:

1. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред. проф. А. Г. Грязновой. М. : Финансы и статистика, 2004. С. 356.
2. Вахрин П. И. Инвестиции : учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Дашков и К, 2004. С. 354.
3. Инвестиции : учебник / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В. Воробьев ; отв. ред.: В. В. Ковалев, В. В. Иванов, В. А. Лялин. 2-е изд., перераб. и доп. М. : ТК Велби : Проспект, 2007. С. 532.
4. Ливенцев Н. Н., Костюнина Г. М. Международное движение капитала (инвестиционная политика зарубежных стран) : учебник. М. : Экономистъ, 2004. С. 81.
5. См.: Эксперт [Электронный ресурс]. URL:  e-xecutive . ru
6. См.: Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М. : Финансы и статистика, 1999 ; Ливенцев Н. Н., Костюнина Г. М. Международное движение капитала… ; Нешитой А. С. Инвестиции : учебник. 4-е изд., перераб. и доп. М. : Дашков и К, 2005 ; Бочаров В. В. Инвестиции : учебник для вузов. 2-е изд. СПб. : Питер, 2008.
7. В международной статистике доля иностранного участия в акционерном капитале, обеспечивающая контроль над предприятием, принимается равной 25 %. Вместе с тем в различных странах она существенно варьирует (в США — 10 %, Германии, Великобритании — 20 %, Канаде — 50 %). По определению Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), к прямым инвестициям относят вложения на уровне 10 % и выше обычных акций, дающие контроль над соответствующим количеством голосов, или так называемым эффективным голосом, в управлении предприятия.